2024年經(jīng)濟(jì)增長將放緩至4.9%，并在2025年和2026年進(jìn)一步減弱。新屋開工率將繼續(xù)下降，但基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資將穩(wěn)步增長，地方政府債務(wù)發(fā)行力度加大，公共投資將有所加強(qiáng)。消費(fèi)增長將繼續(xù)低迷，受到高額預(yù)防性儲蓄的抑制。出口增長將較為強(qiáng)勁。消費(fèi)者價格通脹將保持在非常低的水平。全球貿(mào)易限制的收緊可能會抑制中國的工業(yè)活動，但最近的政策措施可能會超出預(yù)期地提振信心和消費(fèi)。信貸事件可能會擾亂房地產(chǎn)行業(yè)的有序調(diào)整，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長，而過多的支持可能會重振投資，但隨后可能會導(dǎo)致調(diào)整成本更高。

隨著存款準(zhǔn)備金率、政策利率、優(yōu)惠利率以及存量抵押貸款利率的一系列下調(diào)，貨幣政策變得顯著支持。針對非銀行金融機(jī)構(gòu)的新互換便利旨在提振投資者信心、穩(wěn)定資本市場并增強(qiáng)流動性。住房支持措施已經(jīng)擴(kuò)大，包括放寬對第二套住房的審慎監(jiān)管。財(cái)政政策繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施，現(xiàn)在也支持收入。提高地方政府專項(xiàng)債額度和債務(wù)置換，將增加項(xiàng)目可用資金。技能和教育與市場需求的更好匹配將有助于解決技能短缺問題并降低青年失業(yè)率居高不下的水平。

2024年前三季度同比增速放緩至4.8%。由于房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，房地產(chǎn)投資仍在下降，對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成壓力，但增速有所放緩。基礎(chǔ)設(shè)施投資一直在以穩(wěn)定但溫和的速度增長，而制造業(yè)投資在強(qiáng)勁的出口需求的支持下也一直強(qiáng)勁。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動下，工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁。由于預(yù)防性儲蓄持續(xù)居高不下，消費(fèi)增長緩慢。 2024 年 10 月 CPI 同比上漲 0.3%，交通和電信等部分服務(wù)價格下降。投入價格下降是上游行業(yè)生產(chǎn)者價格下降的主要驅(qū)動因素。生產(chǎn)力的提高、質(zhì)量的升級和創(chuàng)新有助于保持較低的價格，同時消費(fèi)復(fù)蘇相對疲弱。城鎮(zhèn)青年失業(yè)率連續(xù)三個月下降，但9月份仍處于17.1%的高位。

外需回升帶動了中國出口，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口。較低的投入價格使中國的出口保持競爭力。商品進(jìn)口也略有加強(qiáng)，但對進(jìn)口投入的依賴減少以及消費(fèi)的進(jìn)口含量較低，阻礙了更強(qiáng)勁的反彈。旅游進(jìn)口復(fù)蘇乏力，限制了總進(jìn)口增長，推升了經(jīng)常賬戶順差。

2024年秋季貨幣政策大幅寬松，以支持復(fù)蘇并確保流動性充足。利率和央行準(zhǔn)備金率多次下調(diào)，其中9月份基本政策利率下調(diào)20個基點(diǎn)，1年期和5年期貸款優(yōu)惠利率均下調(diào)25個基點(diǎn)（LPR）十月。基準(zhǔn)抵押貸款利率已經(jīng)下調(diào)，新的抵押貸款利率調(diào)整機(jī)制允許較低的溢價，特別是在房價下跌的城市。具有靈活利率的抵押貸款合同現(xiàn)在可以比每年更頻繁地調(diào)整。放寬審慎監(jiān)管，例如減少第二套住房的首付要求以及通過抵押貸款出售公寓的可能性，已開始刺激交易，尤其是在特大城市和一線城市以及度假小鎮(zhèn)。放寬國有企業(yè)購買未售出已竣工住房的再貸款額度要求也將支持住房需求。

2024年，財(cái)政政策變得更加擴(kuò)張，中央政府開始發(fā)行期限超過10年的超長期債券（2024年相當(dāng)于GDP的0.8%）為重點(diǎn)項(xiàng)目提供融資。此外，2023年發(fā)行的部分未使用的地方政府特別債券正在支持2024年的項(xiàng)目，約占GDP的0.4%。 11月提高了地方政府專項(xiàng)債券額度，計(jì)劃在2025年和2026年發(fā)行相當(dāng)于GDP 1.5%的債券，與2024年一樣。為減輕地方政府償債負(fù)擔(dān)，地方政府可將隱性債務(wù)置換至3%。到 2028 年，地方政府顯性債務(wù)占 GDP 的百分比，從而解決迄今為止已確認(rèn)的大部分隱性債務(wù)。加強(qiáng)對地方專項(xiàng)債券融資的審查將有助于確保更高的效率。雖然處置計(jì)劃減輕了負(fù)債累累的地方政府負(fù)擔(dān)，但地方各級政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方各級政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方各級政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價格下跌帶來的財(cái)政壓力。三中全會設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。“以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。“以舊換新”計(jì)劃旨在升級機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。

由于不利的人口結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)率增長放緩，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)逐步放緩，潛在增長下降。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整將繼續(xù)對住宅投資和家具銷售等相關(guān)消費(fèi)項(xiàng)目構(gòu)成壓力。然而，在地方專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大的推動下，基礎(chǔ)設(shè)施投資將會回升。綠色轉(zhuǎn)型、城中村改造等環(huán)境和社會目標(biāo)存在迫切需求。只要社會保障改革的缺乏使預(yù)防性儲蓄保持在較高水平，消費(fèi)增長預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，并且不太可能回升。盡管單位勞動力成本上升速度比其他國家更快，但國內(nèi)市場的技術(shù)升級和競爭可能會保持出口競爭力。旅游進(jìn)口是進(jìn)口中最大的單一組成部分，可能無法恢復(fù)到 COVID-19 之前的水平。經(jīng)常賬戶順差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加。通貨膨脹將恢復(fù)到更正常的水平，但仍處于較低水平。

增長風(fēng)險偏于下行。潛在的進(jìn)一步信貸事件可能會擾亂房地產(chǎn)行業(yè)的有序調(diào)整過程。過度放松房地產(chǎn)行業(yè)的需求側(cè)限制可能會帶來更強(qiáng)勁的增長，但也會導(dǎo)致未來失衡的進(jìn)一步加劇和更劇烈的調(diào)整。推遲解決地方政府層面的資金缺口可能會導(dǎo)致隱性債務(wù)進(jìn)一步積累，并導(dǎo)致日后解決方案成本高昂。推遲社會保障改革可能會導(dǎo)致高度不確定性，并鞏固更高的預(yù)防性儲蓄行為。全球貿(mào)易限制的增加將減緩出口增長和工業(yè)活動。財(cái)政擴(kuò)張加上更嚴(yán)格的提高支出效率的措施可能會提升支出的影響并帶來更高的增長。家庭抵押貸款利息負(fù)擔(dān)的減輕可能會導(dǎo)致消費(fèi)有所增加。